私募股權(quán)運(yùn)營復(fù)雜性成因
隨著中國多層次資本市場逐步確立，金融市場的開放程度不斷提高，私募股權(quán)的生態(tài)體系也在進(jìn)—步拓展。基于行業(yè)特點(diǎn)與業(yè)務(wù)模式，私募股權(quán)運(yùn)營在業(yè)務(wù)開展的具體操作中有著特定的復(fù)雜性，需考慮基金架構(gòu)、備案登記、提款分配以及清算退出等多個(gè)環(huán)節(jié)，外資私募股權(quán)還應(yīng)考量外匯等相關(guān)要求。近年來，私募股權(quán)基金的內(nèi)部運(yùn)營難度不斷提高，如何在合規(guī)的基礎(chǔ)上提高基金運(yùn)行效率成為行業(yè)關(guān)注熱點(diǎn)。
私募股權(quán)運(yùn)營復(fù)雜性成因
當(dāng)基金發(fā)展到—定規(guī)模時(shí)，中后臺(tái)運(yùn)營復(fù)雜性會(huì)影響私募基金整體運(yùn)營效率。根據(jù)麥肯錫的調(diào)研報(bào)告《 McKinsey survey of general partners》 （見下圖），當(dāng)被問及”How private equity is tackling operational complexity?" 根據(jù)受訪者的回答，當(dāng)資產(chǎn)管理規(guī)模小于150億美元時(shí)，運(yùn)營成本占總成本的 16.7%；而當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模大于150億美元時(shí)，運(yùn)營成本占總成本的比例增至26.9%。私募股權(quán)基金在運(yùn)營、人力資源和合規(guī)方面存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象（即在管基金生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到—定程度后，收益增加的幅度小于規(guī)模擴(kuò)大的幅度）。在私募股權(quán)行業(yè)，資產(chǎn)管理規(guī)模較大的基金總體不如規(guī)模較小的基金運(yùn)營效率高。
圖表1. 不同規(guī)模私募股權(quán)基金運(yùn)營成本占比
麥肯錫報(bào)告指出，由于規(guī)模較大的私募基金需要在全球配置不同的資產(chǎn)類別，為越來越多樣化的客戶群體制迼數(shù)十種風(fēng)險(xiǎn)敞口。這些運(yùn)營層面的風(fēng)險(xiǎn)主要來自以下兩個(gè)方面：
從基金公司為其產(chǎn)品、資產(chǎn)和運(yùn)營創(chuàng)建的法律實(shí)體數(shù)量上看（見圖表2）,管理規(guī)模大的基金公司比規(guī)模小的基金往往創(chuàng)建了更多的實(shí)體，合規(guī)、向投資者匯報(bào)等系列程序也由此更趨復(fù)雜，由此引發(fā)運(yùn)營的整體復(fù)雜程度進(jìn)—步提高；
圖表2. 不同資產(chǎn)管理規(guī)模的基金公司法律實(shí)體數(shù)量
基金管理公司和客戶合作的方式不斷增加。隨著基金不斷創(chuàng)造新的模式，盲池、獨(dú)立賬號(hào)以及共同投資、與機(jī)構(gòu)客戶的戰(zhàn)略合作等新模式的出現(xiàn)，新的基金運(yùn)作方式能讓更多的投資者進(jìn)入—級(jí)市場，但同時(shí)也使整個(gè)系統(tǒng)更趨復(fù)雜。
總體來看，私募股權(quán)基金的運(yùn)營復(fù)雜程度與管理機(jī)構(gòu)的管理規(guī)模、業(yè)務(wù)覆蓋范圍和法律實(shí)體數(shù)置等密切相關(guān)。
私募股權(quán)基金中后臺(tái)日常運(yùn)營工作
依據(jù)多年服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，我們觀察到外資私募基金管理人與基金在設(shè)立及日常運(yùn)營方面面臨多重復(fù)雜性（見圖表3），如：
1、外資資管公司設(shè)立、管理人及產(chǎn)品登記及備案過程復(fù)雜，需與工商管理局、中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì)、稅務(wù)機(jī)關(guān)等多部門溝通；
2、地區(qū)政策不同，要求管理人擁有較強(qiáng)的政策敏感度、全局觀，并及時(shí)做出影響評(píng)估及應(yīng)對(duì)措施；
3、稅種及涉稅事項(xiàng)種類繁多、稅務(wù)優(yōu)惠政策各地不—、應(yīng)對(duì)繁瑣的日常稅務(wù)申報(bào)；
4、不同有限合伙人（個(gè)人、國有企業(yè)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等）的特殊報(bào)告要求，需響應(yīng)來源于有限合伙人臨時(shí)、緊急的要求；
5、在審計(jì)、評(píng)估高峰期需與多個(gè)審計(jì)／評(píng)估小組溝通事項(xiàng)；
6、銀行賬戶多，日常交易量大、處理與維護(hù)程序復(fù)雜繁瑣；
7、服務(wù)商實(shí)操經(jīng)驗(yàn)不足、交付成果質(zhì)量不高、溝通與指導(dǎo)當(dāng)?shù)胤?wù)代理需花費(fèi)大量時(shí)間。
圖表3. 私募股權(quán)基金中后臺(tái)日常運(yùn)營業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)
基于私募股權(quán)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，運(yùn)營的復(fù)雜性與業(yè)務(wù)參與密切相關(guān)。從私募基金的組織架構(gòu)來看，基金設(shè)立及后續(xù)運(yùn)作中，需協(xié)調(diào)GP與LP之間，以及不同LP之間的利益訴求，兼顧各個(gè)主體所在行業(yè)之間的合規(guī)要求。從投資運(yùn)作，項(xiàng)目的選定與資金的投出以至整體基金運(yùn)作均對(duì)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)有較高要求，運(yùn)營團(tuán)隊(duì)需保證基金的日常運(yùn)作合規(guī)，向投資者負(fù)責(zé)。同時(shí)，與律所、估值、審計(jì)與銀行均產(chǎn)生密切的業(yè)務(wù)交集。從整個(gè)行業(yè)出發(fā)，私募股權(quán)基金的運(yùn)作將必須在各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)行要求框架之下進(jìn)行。
