所謂“返程投資”，系指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體境內(nèi)投資者將其持有的貨幣資本或股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外，再作為直接投資投入該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)行為。

 

    境外間接上市融資與返程投資

 

    受我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀條件所限，境內(nèi)企業(yè)在境內(nèi)銀行貸款或者在境內(nèi)上市遇到障礙時(shí)，往往會(huì)通過(guò)境外間接上市融資獲取發(fā)展資金。在境內(nèi)企業(yè)境外間接上市或私募的過(guò)程中，可以采取直接注資換股或者融資收購(gòu)兩種方式，將其資產(chǎn)權(quán)益由境內(nèi)向境外公司轉(zhuǎn)移。所謂直接注資換股，是指境內(nèi)企業(yè)股東向殼公司注入境內(nèi)資產(chǎn)權(quán)益，換取殼公司定向發(fā)行的股票控股權(quán)，又稱反向并購(gòu)。國(guó)有企業(yè)一般采取這一方式。 但是，由于現(xiàn)行法規(guī)并未明確股票是一種對(duì)價(jià)支付形式，監(jiān)管部門(mén)存在認(rèn)識(shí)差異，且直接換股涉及境外投資審批，民營(yíng)企業(yè)股東往往通過(guò)融資收購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)間接上市，即通過(guò)離岸公司引入過(guò)橋貸款或戰(zhàn)略投資者并取得相當(dāng)于賬面凈資產(chǎn)值的外匯資金，然后現(xiàn)金收購(gòu)境內(nèi)資產(chǎn)權(quán)益。盡管民營(yíng)企業(yè)股東的境內(nèi)資產(chǎn)權(quán)益從法律上全部轉(zhuǎn)由殼公司所控制，但境內(nèi)、境外為同一管理層，這種做法的本質(zhì)仍是跨境換股。通過(guò)這一模式，境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)化為境外殼公司的控股企業(yè)。

    

境外融資運(yùn)作過(guò)程中跨境換股導(dǎo)致的境內(nèi)企業(yè)變性為外資，是返程投資的一個(gè)重要來(lái)源。這種返程投資只是權(quán)益的跨境轉(zhuǎn)換，不涉及資本的實(shí)際流出，境外所籌資金作為增量外資(外商投資增資)或者境內(nèi)資產(chǎn)存量變現(xiàn)收入(包括減持擁有的境外股票)進(jìn)入國(guó)內(nèi)。